16 инвесткомпаний и банковских аналитических служб дали прогноз изменения стоимости акций торгуемых российских банков в течение 2011 года. Формально говоря, на российском фондовом рынке присутствуют акции двух десятков банков. Однако аналитики следят лишь за четырьмя из них: Сбербанк, ВТБ, банк «Санкт-Петербург» и «Возрождение». Акции остальных кредитных организаций слишком низколиквидные, и аналитики просто не обращают на них внимания. Отсутствуют прогнозы по таким эмитентам, как Газпромбанк, Ханты-Мансийский банк, Татфондбанк, МБРР, «Авангард» и Сибнефтебанк. Про остальные банки рискнули высказывать свое мнение далеко не все опрошенные инвесткомпании, так что «презентативность» нашего консенсус-прогноза далеко не одинакова для разных банков.

Все плохо. Единства среди опрошенных аналитиков нет. Есть записные оптимисты и есть хмурые пессимисты. К числу пессимистов, прежде всего, следует отнести представителей таких компаний, как «Флеминг Фэмили энд Партнерс», «Солид», «РИК&one_lenta.php?id=4198209;Финанс» и «Ронин» – они не видят перспектив для инвестиций в банковском секторе вообще. «Мы смотрим негативно на всю банковскую систему в целом, особенно на небольшие банки», – констатирует директор по развитию бизнеса УК «Флеминг Фэмили энд Партнерс» Михаил Заводов, и это мнение разделяют многие его коллеги из других компаний. Как пояснил руководитель аналитического отдела «РИК&one_lenta.php?id=4198209;Финанс» Роман Ткачук, в 2009–2010 годах акции банков заметно выросли, поскольку финансовые власти помогали банкам. Но сейчас перед центробанками встанет более серьезная задача – борьба с инфляцией, что негативно скажется на качестве активов банков, а значит, и на котировках их акций. К тому же, по мнению Михаила Заводова, на отрасль негативно влияет внедрение Базельских стандартов. «Мы ожидаем снижения и российского банковского сектора, хотя российские банки могут смотреться лучше западных – поддержку им оказывает программа частичной приватизации, объявленная правительством», – констатирует Роман Ткачук.
Некоторые считают, что не очень веселая ситуация характерна для всего рынка акций в целом. «Если оценивать ситуацию с акциями как с классом активов в целом, то мы полагаем, что в апреле рынки достигли локального максимума, после чего последует длительная и достаточно глубокая коррекция, которая растянется на два-три квартала, – считает начальник отдела управления инвестициями и аналитической поддержки компании «Солид» Михаил Королюк. – Соответственно, мы видим на конец года почти все акции ниже текущих уровней, при этом индивидуальные различия между эмитентами будут иметь незначительное влияние».
Впрочем, Михаил Королюк, равно как и Михаил Заводов, отмечает, что для банков «размер имеет значение», и крупные банки будут снижаться меньше и восстанавливаться после коррекции сильнее.

Большой и быстрый. Среди банков, чьи акции считаются ликвидными, лучше всех в глазах профессиональных инвесторов выглядит Сбербанк. «Сбербанк остается наиболее привлекательной бумагой в российском банковском секторе», – считает замруководителя аналитического департамента ООО «Совлинк» Ольга Беленькая. «Нашим фаворитом в секторе является Сбербанк», – вторит ей аналитик «Финама» Игорь Додонов. «Сбербанк – наиболее сильная идея в банковском секторе», – уверен начальник аналитического отдела компании «Энергокапитал» Александр Игнатюк. Аналитиков вдохновляет получаемая банком прибыль: если менеджмент самого Сбербанка рассчитывает получить по итогам года 250 млрд рублей, то в «Совлинке» прогнозируют 289 млрд рублей, но не исключают, что достижимы и более высокие значения – на уровне 300 млрд рублей и выше.
Прогнозная рентабельность капитала Сбербанка в этом году составит около 25% – один из лучших результатов для российских банков. К тому же в 2010 году норма дивидендных выплат была повышена с 10 до 12% чистой прибыли, а в перспективе менеджмент планирует поднять планку до 20–25% чистой прибыли по МСФО. Среди давно ожидаемых рынком катализаторов роста акций – выпуск депозитарных расписок с листингом в Лондоне и Франкфурте (июнь – июль) и завершение размещения приватизируемого госпакета акций (7,6%), принадлежащего сейчас ЦБ (вероятно, осень). Аналитики отмечают рост технологичности банка, роспуск резервов по просроченным кредитам и снижение уровня просрочки. «Сбербанк имеет наименьшую стоимость привлечения средств в банковском секторе, что ставит его в выгодное положение по сравнению с любыми другими банками и повышает его справедливый уровень оценки», – поет дифирамбы госбанку старший аналитик компании «Урса Капитал» Дмитрий Дорофеев.
Скептики могут противопоставить этому один аргумент: несмотря на все это, банк уже переоценен. По словам генерального директор компании «Ронин» Василия Федорова, акции Сбербанка выглядят достаточно дорого по коэффициентам P/B и P/E (отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости и к прибыли) относительно аналогов. «Маловероятно, что акции Сбербанка на конец года будут дороже 120, наиболее вероятно движение в диапазоне 80–110 до конца года», – считает Федоров.
Кроме того, Михаил Заводов из «Флеминг Фэмили энд Партнерс» сомневается в росте привлекательности акций Сбербанка, так как на рынке появятся и другие интересные предложения. Но такие скептические оценки остаются «особыми мнениями», и в целом рынок готов по достоинству оценить реформаторские усилия Германа Грефа, что было далеко не всегда во времена его министерства. Консенсус-прогноз прироста стоимости акций Сбербанка в течение 2011-го – от 19 до 23%.

Неизвестные герои. Говоря о «лидерах роста», можно также привести два банка, которые можно было бы назвать «лидерами-аутсайдерами». Инвесторы ими мало интересуются, акции малоликвидны, большинство аналитиков не берутся прогнозировать их динамику, но зато те немногие аналитики, которые все-таки взялись, увидели здесь блистательные перспективы роста.
Один из таких «неизвестных героев» – «Челиндбанк», один из крупнейших банков Урала. Присмотревшиеся к нему, аналитики отмечают явную недооцененность. Дмитрий Дорофеев из «Урса Капитала» говорит, что рентабельность челябинского банка стабильно превышает среднерыночную. Руслан Юнусов из компании «Олма» констатирует, что банк торгуется с коэффициентами P/B = 0,6 и P/E = 7,9 при средних отраслевых значениях 1,5 и 10,9 соответственно. Консенсус-прогноз четырех инвесткомпаний – от 53 до 70% роста за 2011 год.
О будущем бумаг Московского индустриального банка взялись рассуждать только в двух инвесткомпаниях – в «Олме» и БКС, но здесь от души предсказали акциям этого специализирующегося на кредитовании промышленности и строительства банка увеличение стоимости в 1,5 раза. По мнению Руслана Юнусова, это одни из самых недооцененных бумаг финансового сектора, соответствующие коэффициенты в нем еще ниже, чем в Челинбанке (P/B = 0,4, P/E = 4,1), и при этом у банка сильные позиции на рынке, развитая филиальная сеть и хорошие финансовые показатели. Прогноз – от 55 до 82%!

Трудная дорога к 15 копейкам. Самые «загадочные» акции в банковском секторе – бумаги ВТБ. Вот здесь ни о каком консенсусе нет и речи. Одни аналитики с той же легкостью обещают жертвам «народного IPO» рост их активов на десятки процентов в год, с какой другие аналитики грозят падением – и тоже на десятки процентов. Положительные и отрицательные прогнозы гасят друг друга – так что «в среднем по больнице» хотя получается и рост, но очень слабенький.
При этом в числе негативных факторов, снижающих стоимость бумаг, многие аналитики указывают то, что, казалось бы, являлось величайшим успехом группы ВТБ, – поглощение Банка Москвы и Транскредитбанка. «От банка ВТБ мы ожидаем в текущем году менее сильных результатов из-за трудностей, связанных с интегрированием в состав группы ВТБ новых приобретений», – считает заместитель начальника отдела анализа макроэкономики и конъюнктуры финансовых рынков «Промсвязьбанка» Олег Шагов. «На наш взгляд, в текущую цену акций ВТБ заложены слишком высокие ожидаемые темпы роста, которые могут и не реализоваться. Дополнительная неопределенность связана с планируемой в будущем интеграцией Банка Москвы в структуру банка и ее влиянием на финансовые результаты и достаточность капитала», – говорит аналитик ИК «Финам» Игорь Додонов. «Рынок не уверен, что ВТБ сможет консолидировать 100% Банка Москвы (по плану в 2012 году) с соблюдением нормативов достаточности капитала», – поясняет Ольга Беленькая из «Совлинка». Судя по публикуемой информации, есть вопросы к качеству части кредитного портфеля Банка Москвы, возможны требования по значительной докапитализации и досозданию резервов. Правда, на днях глава ВТБ Андрей Костин заверил, что докапитализация пока не потребуется, решение будет вынесено после завершения проверки ЦБ в июне. Прояснение ситуации ожидается в начале июня (после публикации финансовых результатов ВТБ за первый квартал 2011 года) и затем в сентябре, в ходе Дней инвестора, планируемых ВТБ.
«У банка хорошая стратегия, хорошие результаты инвестбанковского подразделения, и конфликт с Банком Москвы завершится», – радостно заявляет Михаил Заводов из «Флеминг Фэмили энд Партнерс». «ВТБ в последнее время демонстрирует заметную слабость и низкую эффективность менеджмента, – отвечает ему Александр Игнатюк из «Энергокапитала». – На акции банка оказывают давление как затянувшиеся процессы консолидации ТКБ и Банка Москвы (вспомним многолетний процесс поглощения ПСБ-ВТБ Северо-Запад), так и корпоративные процессы, связанные с последним размещением акций (и вероятным размещением в 2012 году)». В качестве фактора риска эксперт называет наличие широкого круга якорных инвесторов, поведение которых зависит от результативности работы банка, другими словами – дорогая цена ошибки. Прогноз – от 2 до 6%.

Они падают. Что касается лидеров падения, то наиболее однозначно аналитики предсказывают снижение стоимости акциям банка «Возрождение» и Росбанка. Хотя ничего особенно печального с банком «Возрождение» вроде не происходит, но показатели банка разочаровывают экспертов. «Рыночная конъюнктура продолжает оказывать давление на показатели маржи банка, наращивание кредитного портфеля в условиях высокой конкуренции возможно также за счет более привлекательных ставок, – рассказывает аналитик ТКБ-банка Мария Кальварская. – Высокий уровень операционных расходов банка оказывает давление на чистую прибыль. Прогнозы банка на 2011 год выглядят консервативно, и результаты первого квартала подтвердили правильность «скромных» ожиданий».
«Значительным разочарованием для рынка в начале года стали прогнозы менеджмента “Возрождения” по чистой прибыли, оказавшиеся заметно ниже консенсус-прогноза. Банку пока не удалось полностью преодолеть последствия кризиса – рентабельность является самой низкой среди публичных банков, чистая процентная маржа продолжает сокращаться», – соглашается Ольга Беленькая из «Совлинка». Аналитиков беспокоит рентабельность банка, а планы менеджмента банка по роспуску резервов на 1 млрд рублей, по мнению некоторых доброжелателей, выглядят «чрезмерно сдержанными».Тем не менее, многие указывают, что акции банка могут быть выгодны для долгосрочных инвестиций. Но в 2011 году «ансамбль экспертов» прогнозирует падение акций «Возрождения» на 8–9%.
Такая же ситуация и с Росбанком. По словам Дмитрия Дорофеева из компании «Урса Капитал», до сих пор банк демонстрировал рентабельность ниже рыночной (ROE за 2010 год – 8,5%).
Главное событие, связанное с Росбанком, – конечно, его объединение с французским «Банк Сосьете Женераль Восток». Но как оценивать это событие? Здесь мнения аналитиков опять расходятся. В группе «Алор» считают, что объединение с BSGV негативно влияет на акции банка. В «Инвесткафе», наоборот, считают, что слияние делает бумаги Росбанка более привлекательными. Но большинство все-таки настроены пессимистично. Консенсус-прогноз – падение от 5 до 9% первоначальной стоимости.
Какие банки сулят прибыль акционерам